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　　毛利率有去年一季度的24.6%提升到28.1%。銷售收入的下滑我們認為是行業周期性行為,雖然一季度銷售收入所有下滑,但公司2012年螺桿機平均提價5%顯示了公司對產品質量和品質的信心,也凸顯了公司對產品議價能力的把握。

　　短期偏保守,長期較為樂觀。由于公司銷售客戶很大一部分集中在私營企業,其對信貸緊縮的敏感程度較高,進而影響了公司銷售收入的增長。預期2012年,信貸依然偏緊的背景下,我們預計2012年,開山的銷售收入增速偏于保守。但我們認為,空壓機行業的波動性屬于行業特征,從長期來看,開山空壓機由于產品品質良好、國際化布局以及不斷投入的技術研發,將保障開山長期的增長。

　　中長期來看,我們測算空壓機行業產量增速將大致為GDP增速的1.5x。如果未來5到10年,中國GDP年均增速為7%到8%,我們估算空壓機產量增速約在11%到12%,考慮通貨膨脹因素,行業年均銷售收入增速可能為13.5%到15%。由于開山股份過去三年銷售增速均遠高于行業平均水平,同時開山股份的技術實力以及核心研發能力處于高于行業較高水平,我們認為,未來開山股份中長期增速將快于行業平均水平。

　　業績預測與估值方法:我們預計開山股份2012年至2014年的EPS為2.47元,2.87元和3.38元,調整的主要原因是空壓機伴隨國家景氣周期下滑,從而影響2012年全行業空壓機的銷售。預計2012年后,行業將步入上行軌道,將恢復較快增長。出于我們對開山股份長期增速的且可持續競爭能力較強的考慮,我們采用FCFF估值法對開山股份進行估值。我們認為,開山股份的中長期競爭能力未完全反映在股價上,我們認為開山股份FCFF的保守隱含價值為70.8元。維持“增持”評級。