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收入和凈利潤符合預期。開山股份2011年實現營業收入19.83億元，同比增長21.94%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤2.94億元，同比增長44.24%，對應完全攤薄EPS2.05元，收入和凈利潤數據都符合申萬機械行業年報前瞻中的判斷。

產品結構繼續優化。各業務板塊中，核心業務螺桿機實現收入14.08億元，同比增長32%，占總收入的比例為71%，同比提升5個百分點；活塞機實現收入3.63億元，同比增長1.7%，占總收入的比例為18.3%，同比下降3.8個百分點；以零配件為主的其他業務實現收入1.06億元，同比增長48%，占總收入的比例為5.3%，同比提升1個百分點；壓力容器和鑄件等非核心業務則同比負增長。

盈利能力持續提升。2011年綜合毛利率為24.78%，比去年同期提高1.6個百分點，比2011年上半年提高0.75個百分點，綜合毛利率的提升主要源自產品結構的持續優化和螺桿機業務毛利率的同比上升（2011年螺桿機毛利率為30.47%，同比提升2.84個百分點）。2011年三項費用率為6.13%，與2010年基本持平，繼續維持正常水平，體現了公司很好的費用控制能力。

研發體系完善，研發投入加大。公司于2012年初設立了開山通用機械研究院，由湯炎博士任院長，下設壓縮空氣系統研究所等十個研究所，擁有近六十人的研發團隊，絕大部分是近幾年在開山高強度研發工作中成長起來的國內人才，研究領域將覆蓋螺桿空壓機、制冷壓縮機、離心壓縮機、工藝氣壓縮機和螺桿膨脹機等五大領域。自2011年起，公司已經加大了研發方面的投入，全年共投入技術開發費2714萬元，同比增長近400%。

新產品儲備豐富。2011年公司技術研發團隊完成了全譜系低壓螺桿空壓機、噴油螺桿真空泵的研發，完成了部分型號的氣體壓縮機、離心空壓機、二級常壓/高壓螺桿空壓機等產品的研發，正在進行螺桿膨脹機、干式真空泵等新產品的研發。眾多新產品為公司的持續成長打下堅實基礎。

海外全方位布局加速。公司2011年實現海外營業收入6000萬元，同比增長48%，公司在美國、香港、臺灣等地設立子公司，作為海外市場開拓、構建海外經銷網絡的平臺。與此同時，公司還在美國、澳大利亞、墨西哥等15個國家注冊了KAITAIN商標，為持續深入的國際化戰略打下前期基礎。我們預計未來3-5年公司的海外業務仍將維持非常快的增長速度。

經營性現金流有所惡化。公司2011年實現經營性現金凈流入1.1億元，同比下滑54%。我們認為有兩方面原因導致公司的經營性現金流惡化，一是整體宏觀層面資金偏緊，下游經銷商及客戶現金短缺，為了確保市場份額不丟失，公司采取了更加積極的銷售策略，導致應收賬款和應收票據大幅增加；二是為了應對春節前后經銷商集中提貨，公司有意增加了庫存商品和原材料的儲備。總體看來，我們認為公司40天左右的應收賬款周轉天數、100天左右的存貨周轉天數仍然非常健康，后續有望維持在該水平，2012年公司的經營性現金流將有所好轉。

公司4季度實現收入4億元，同比增長5%，市占率有所提升。雖然公司4季度單季度收入增速低于3季度的10%，顯示公司核心業務螺桿空壓機景氣程度仍然不高，但我們認為，這主要是受制于全行業表現低迷。據我們對核心零部件和下游經銷商的調研，4季度螺桿空壓機市場呈現同比負增長態勢，幅度約為-5%至-10%，開山股份4季度螺桿空壓機的市場份額仍然有所提升。公司全年市場份額已提升至25%左右的水平。

2012年1季度業績預告超預期，維持“買入”的投資評級。公司預告2012年1季度凈利潤增長幅度為10%-40%，好于投資者0-10%的預期，根據我們對螺桿空壓機核心零部件廠商和下游經銷商的調研，我們推斷開山1季度業績的增長幅度有望落在20%-40%的區間。我們維持公司2012年-2013年EPS3.20元、4.19元的預測，維持“買入”的投資評級。