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開山空壓機新產品、新市場，奠定2012 年成長基礎 http://www.shzetian.com

開山股份(300257)深度研究報告：空壓機新產品、新市場，奠定2012 年成長基礎！ 　　投資評級與估值：我們預計 2011 年-2013 年公司將實現收入20.94 億、30.49 億和40.97 億，收入兩年復合增速為42%，其中螺桿空壓機業務實現收入15.75 億元、23.10 億元和29.79 億元。2011 年-2013 年凈利潤分別為3.22 億、4.87 億和6.82 億，凈利潤兩年復合增速為45%，2011年-2013 年對應EPS 分別為2.25 元、3.41 元和4.77 元。建議給予公司2012 年PE25 倍，6 個月目標價86 元，維持“增持”的投資評級，建議積極配置。 　　關鍵假設點：螺桿式空壓機募投產能2012 年1 季度達產，螺桿式冷媒壓縮機2011 年底形成一定批量銷售。公司螺桿式空壓機國內業務有三大驅動力，將持續推升公司市場占有率。我們預計，憑借新產品拓展新細分市場、節能產品攫取市場份額、傳統產品保持行業平均增長這三大驅動力，2011-2013 年開山螺桿空壓機銷量有望達到35000 臺、45595 臺和55968 臺，同比增長46%、30%和23%，國內市場份額有望提升至28%-30%的水平。 　　海外市場值得期待。據我們預測，全球空壓機市場容量超過1300 億元，具有技術優勢的企業將在該市場享有遠超平均收益的超額收益。在產品性能相近的前提下，開山與國際競爭對手相比具有天然的成本優勢。我們對開山走出國門，進軍亞太市場持相對樂觀的態度。 　　股價表現催化劑：1、募投產能順利達產；2、新產品市場開拓順利。 　　核心假設風險：1、下游行業投資增速下滑超預期；2、新產品性能及可靠性不達預期。